华体会体育(中国)

　　国际（jì）金价自（zì）2月底以来一路飙升（shēng），连续刷新历史新高

　　□ 当前金价呈现出与美债收益率、美元同涨（zhǎng）的格局，这与以往负相关的认知明显背离，反（fǎn）映传统的黄（huáng）金定价（jià）逻辑一（yī）定（dìng）程（chéng）度被（bèi）削弱

　　□ 有（yǒu）分析师认为，以全球央（yāng）行（háng）购金为核心变量的黄金（jīn）定价新机制正在“生（shēng）根发芽”

　　黄金，持续“狂（kuáng）飙”。

　　4月9日（rì），国际金价盘（pán）中再（zài）创新高。截至北京时间9日（rì）17时，同花顺数据显示，伦（lún）敦金（jīn）现（现货黄金）最高上冲至2358.77美元/盎司。COMEX黄金（jīn）期价最高触及2378.2美元/盎司。

　　分（fèn）析师们对驱（qū）动金价（jià）上涨的原因（yīn）给出了多种答案。但市场人士（shì）也（yě）发现，当（dāng）前金价呈（chéng）现出（chū）与美债收益率、美（měi）元同（tóng）涨的格局，这与以往（wǎng）负（fù）相关的认知（zhī）明显背离（lí）。传统金价定价逻辑被削弱，以全球央行购金为核心（xīn）变量的黄金（jīn）定价新机制正在“生根发芽”。

　　金价走势与实际利率“背（bèi）离”

　　国际金价自（zì）2月底以来一路（lù）飙（biāo）升，连（lián）续刷新历史新（xīn）高。截至目前（qián），现货黄金已突（tū）破2300美元/盎司关口，并持续上扬接近2400美元/盎司关口。现货黄（huáng）金价格的上涨带动了（le）期价走高，COMEX黄金期价自3月以来（lái）累计涨幅已超过（guò）15%。

　　金（jīn）价大涨（zhǎng）背后有何驱动（dòng）因素？传（chuán）统分析框（kuàng）架认为，黄金价（jià）格（gé）主要受美元（yuán）指数、实际利率、降息预期、避险（xiǎn）情绪等因（yīn）素影响。华福证券首席经济学（xué）家燕翔对记者表示，传统的黄金定（dìng）价机制主要由美（měi）债实际利率（lǜ）和避险（xiǎn）情绪共同决定（dìng），其中前者体现为持有黄金的机会成本，后者（zhě）体现为黄金（jīn）的避险属性。

　　分析人士介绍，一般而言，黄（huáng）金以（yǐ）美元计价，且（qiě）两者（zhě）在货币体（tǐ）系中（zhōng）存（cún）在着一定的替代关系（xì），因（yīn）此黄金价格走势往（wǎng）往与（yǔ）美元负相关（guān）。此（cǐ）外，按照（zhào）历史（shǐ）经验（yàn），在低（dī）利率的环（huán）境中，黄金也与美债的实际利率具有较强的负相关性。

　　但据市场人士观察（chá），近期金价上（shàng）涨与上述解释逻（luó）辑出现了明显的背离。国盛证券研（yán）报认为，本轮金价走势可分为两个阶（jiē）段：在起步（bù）阶段，黄金价格大幅抬升尚有基（jī）本（běn）面（miàn）支撑，彼时公布的美国2月制造业（yè）PMI大幅低（dī）于预期（qī），美联（lián）储降息预期升温（wēn），美元及美债利率应声回落。然（rán）而，3月下旬（xún）以来，美联储发布的多项数据不（bú）断（duàn）打压降（jiàng）息预期，美元、美债（zhài）利率进入（rù）上（shàng）升通道，而（ér）黄（huáng）金却继（jì）续“狂飙”。

　　其中的一大数据（jù）佐（zuǒ）证是，在上周五（wǔ）（4月5日）强劲的美国非（fēi）农数据引发债券市场鹰（yīng）派定价（jià）后，国际金价依旧强势上涨，当日收涨1.7%，当周累计涨幅超4%。华安（ān）期货表（biǎo）示（shì），近期金价与实际（jì）利率、美元指数等（děng）的负相关（guān）性逐步（bù）降低，与通胀预期的正相关性不断（duàn）攀升（shēng）。

　　传统金价（jià）定（dìng）价逻辑被削弱

　　黄金（jīn）价格表现缘何（hé）偏离“常识”？

　　一方面，黄金短期脱离基本面可能是受（shòu）交（jiāo）易性（xìng）因素（sù）影（yǐng）响。嘉盛集团资深分析师（shī）Jerry Chen表（biǎo）示，近几周美（měi）元和美债收益率的升高无法（fǎ）阻挡黄金的“完美风暴（bào）”，经济数据和（hé）利率（lǜ）前景对（duì）金（jīn）价的影响正在减弱，取而代之的是（shì）黄金（jīn）自（zì）身的动（dòng）能、市（shì）场（chǎng）情绪（xù），以及（jí）避险因素。

　　“破新（xīn）高后的动量效应和‘逼空’可能是主因（yīn）。”国盛证券首席经济学家（jiā）熊园分析称，3月（yuè）初黄金价格（gé）创历（lì）史新高后，投（tóu）机（jī）性多头头寸快速（sù）增加、空头头寸快（kuài）速减少，可能触发了动量策略（luè）大量买入（rù），并且（qiě）在这一过程（chéng）中（zhōng），大量（liàng）空头止损（sǔn）离场，“逼（bī）空”效应（yīng）也扩大了黄（huáng）金的涨幅。从历（lì）史（shǐ）维度看，黄金每次破历史新高之后，短期内通常会延续快速上（shàng）涨，也与本轮的表现相一致。

　　另一方面，传统黄金定价逻（luó）辑弱化，可能与（yǔ）“去美元化（huà）”叙事下黄金货币属性增（zēng）强相关。华泰证（zhèng）券固收团（tuán）队分析（xī）认为，从货币属性来看，疫（yì）情后美联储持续扩表，债务（wù）问题导致美元等货币信用出现“裂痕”，黄金的“去法币化”属性凸显。

　　燕翔认为，美债（zhài）实际利率（lǜ）与金价（jià）走势持（chí）续背离，反映传统（tǒng）的黄金定价逻辑一定程度（dù）被削弱。黄金的货币属性极大增强，尤（yóu）其是在逆全球化（huà）愈演愈烈（liè）、欧美债务缺（quē）乏约束背景下，美元信（xìn）用出现（xiàn）动摇，黄金相较美元的替代价值（zhí）被持续重视。

　　全（quán）球（qiú）央行“购（gòu）金热”成重要边际力量

　　黄金相（xiàng）较于美元（yuán）的替代价值，可从全球央（yāng）行“购金热”中予（yǔ）以体现（xiàn）。

　　国际货币基金组织（IMF）最新公布的数据显（xiǎn）示，2024年1月，全球官方黄（huáng）金（jīn）储备增（zēng）加39吨；截（jié）至2024年1月底，全球官方（fāng）黄金储备共计（jì）35938.6吨（dūn）。世界黄金协会表示，2023年央行购金需（xū）求为协会（huì）有记录以来的第（dì）二高，仅略低于2022年（nián）创（chuàng）下的历史纪（jì）录。

　　全球（qiú）央行购金需求成为近年来持续推升金价中枢的重要因素（sù）。中信证券首席经济学家明明对记者表示，在全球通胀预期抬升、金（jīn）融不稳定性（xìng）加剧和地缘政治冲突（tū）频发的环境下（xià），全（quán）球央行对黄金（jīn）的（de）需（xū）求快速上行。目前，全（quán）球央行购金（jīn）行为已经成为决定（dìng）金价走势的重要边际力量。

　　在传（chuán）统金价定价逻辑的（de）解释力越来越弱的背景（jǐng）下，有分析师认为（wéi），以全球央行购（gòu）金为核心变量的黄金定价（jià）新机（jī）制正（zhèng）在（zài）“生（shēng）根发芽”。

　　华泰证券固收团队（duì）表示，近两年，地缘（yuán）形（xíng）势（shì）变化（huà）叠加高利率（lǜ）环境，导致（zhì）旧的黄金定价体（tǐ）系解释（shì）力（lì）越来越弱，而以（yǐ）央（yāng）行购（gòu）金为（wéi）核心变量的黄金定价新机制逐渐浮出（chū）水面。该（gāi）团队进一步分析（xī）称，全球央行购金行为背后是“去中心化”、地缘（yuán）避险（xiǎn）等需求的集（jí）中体现。央行（háng）购金行（háng）为不仅反（fǎn）映了对于黄金（jīn）避险属（shǔ）性（xìng）的认（rèn）可，更显示了在美联（lián）储资产负债表持续扩张情况（kuàng）下（xià），对于传统货币体系稳定性的担忧。

　　也有（yǒu）观（guān）点认为，传统分（fèn）析框架并未失效（xiào），实（shí）际（jì）利（lì）率依旧是决定金价走势的重要（yào）因素。燕翔称，与工业金（jīn）属、能源相比，黄金（jīn）的（de）供（gòng）需（xū）平衡（héng）表对金价影响并不突出，理论上黄金并没有特别（bié）强的定价锚。但近年来在美（měi）元信用持续受冲击背景下，全球央行（háng）持续购金对（duì）金价上涨（zhǎng）确（què）实产生了较大带动作用。

　　“中长期来看，黄（huáng）金定价的核心（xīn）因素仍然是（shì）实际利率、避险情绪和相对美元的货币属性。后续美国进入降息周期、实际利率（lǜ）下降仍是大概率事件，叠加央行购金尚未走完，均对中长期金价（jià）带来支撑（chēng）。”燕翔（xiáng）说。

华体会体育(中国)

金价“疯”涨之谜

华体会体育(中国)